中金：宏觀經濟中結構矛盾仍然突出

                                            中金公司 2013-06-04 08:42:19

    國內:5 月PMI 超預期

   5 月份中采PMI 反季節上升,但50.8%的絕對水平仍顯著低于往年同期均值。PMI 數據顯示制造業環比增速有在低位企穩回升的跡象,可能反映前期融資擴張的滯后影響,但總體增長動力仍然疲弱。

   分項指標顯示,PMI 的回升主要由生產指數擴張導致,需求并未顯著改善。庫存指數雖回升,但是仍在收縮區間,企業仍面對去庫存的壓力。進口擴張,但出口仍在收縮。

    值得欣慰的是,購進價格指數顯著回升,5 月PPI 跌幅將低于我們此前預期,PPI 或已見底。

    中采的小企業PMI 指數繼續下跌,與匯豐PMI 預覽值下跌一致,反映了當前經濟中的結構矛盾仍然突出。房地產業和地方融資平臺的擴張對相關制造業的拉動作用不顯著,對中小企業和私人部門的擠壓較為明顯。政策仍將致力于調結構,短期內出臺總量刺激的措施的可能性小.

    國際:歐央行推行負利率政策的可能性小

    本周市場關注6 月6 日歐央行是否再次降息。一些投資者希望歐央行將再融資利率再次下調25 個基點來提振經濟,但也有投資者擔心歐央行將存款工具利率下調至負值后的負面影響。由于貨幣政策傳導機制仍未完全修復,歐央行降息對刺激周邊國家貸款的作用不大。鑒于目前主要再融資利率再下調的空間不多,歐央行可能保留彈藥,待更有需要時才出招。所以我們認為歐央行在6 月再次降息的可能性較小。

    即使歐央行6 月決定下調其主要再融資利率,我們相信其將存款工具利率下調至負值的可能性不大。負存款利率有利有弊:贊同者認為負利率可以迫使商業銀行減持現金,促進信貸。同時丹麥和瑞典的經驗也表明,負利率對金融市場正常運作的擾動很小。

    但反對者卻認為,歐元區惜貸問題源于缺乏信譽良好的借款人,強迫銀行貸款只會增加銀行體系的壞賬風險。此外,歐元區的金融系統遠比丹麥和瑞典復雜,負利率對銀行、其他金融機構和金融市場的影響仍存較大不確定性。過去半年,歐債危機降溫,周邊國家得到一些寶貴的喘息空間進行改革,經濟出現輕微改善。因此政策制定者應不愿意考慮可能引發市場再度緊張的舉措。總體上,負利率仍是弊大于利。