IPO重啟前創投生存狀態調查：大PE“農忙”小PE過冬

      大機構“農忙”小機構“半休眠”

     在IPO重啟漸近之際，實力創投機構已開始敢于高價接盤IPO企業股權，掀開其逆市擴張的藍圖。相比之下，更多的中小創投仍處于艱難的“半休眠”狀態。

     12倍高價接盤

     用友軟件6月25日公告透露，決定將所持參股公司北京瑞友科技18.7252%的股權分別轉讓給深圳市達晨創恒、深圳市達晨創泰和深圳市達晨創瑞三家有限合伙的股權投資企業，轉讓價共計7537.29萬元。按照用友軟件的說法，本次轉讓將對公司財務狀況和經營成果有積極影響。今年一季度，公司虧損3988萬元。

     看似尋常的公告，卻暗藏玄機。截至2012年12月31日，瑞友科技資產總額為21583萬元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤3336萬元。《金證券》記者計算后發現，達晨系以7537.29萬元的總價獲得18.7252%的股權，接盤價合12倍市盈率。

     “12倍算是比較高的了。”滬上一位PE經理對《金證券》記者坦言，“2010年前后PE最瘋狂的時候，頻頻出現13倍甚至15倍的價格。但現在IPO被堵，各家PE投資也非常謹慎。”

     值得一提的是，北京瑞友科技不僅出現在證監會披露的“創業板發行監管部首次公開發行股票申報企業基本信息情況表”中，且截至2013年6月27日，公司的IPO申報狀態為“落實反饋意見中”。據悉，瑞友科技的保薦機構是興業證券，會師所為立信，律所是北京高朋律師事務所。

     “證監會明確表示IPO申報期間，不宜再發生股權轉讓?在經歷了初審、落實反饋意見后，還發生如此大比例的股權轉讓，確實少見。”南京一位投行人士對《金證券》指出。

     作為國內PE第一梯隊的達晨，此次出手意欲如何？

     大PE“農忙”小PE過冬

     達晨創投的逆周期擴張，或是精心設計的戰略。隨著北京總部成立，達晨創投目前管理資金總規模達115億，已投項目超過180個，28個成功上市。

     “今年是一個很好的投資年份。”達晨創投創始合伙人、董事長劉晝直言，隨著行業洗牌加速，今年搶項目的少了，創投機構逐步回歸理性；另一方面，經歷了金融危機，又見證了IPO撤單潮，企業面對VC/PE機構的心態也已回歸理性。今年預計投資項目會超過50個，遠超去年的27個項目。

     不僅是達晨，實力強的PE都有著擴張盤算。2012年底，招商局集團整合旗下基金業務，成立招商局資本，并揚言5年內把資產管理規模做到千億以上。今年3月份，加華偉業設立上海辦公室，并募集到新一輪消費品基金3億元。據加華偉業內部人士介紹，公司投資的洽洽食品和奧瑞金在去年成功上市，使他們獲得機構投資者的認可，后者追加了投資。

     相比之下，小PE的寒冬還看不到盡頭。

     據清科研究中心統計，2013年上半年共有70支可投資于中國內地的私募股權投資基金完成募集。其中，披露金額的64支基金共計募集62.02億美元，同比下降56.0%。

     而在投資回報方面，上半年受境內IPO空窗影響，私募股權市場的退出活躍度較去年猛降，共發生退出案例35筆，涉及企業31家。從退出方式來看，并購占據主要地位，其次是境外IPO、股權轉讓、管理層收購和回購，平均賬面回報倍數僅有1.64倍。

     “以前成功的IPO項目，單個項目平均能夠帶來5到8倍的回報，最好的時候能有10倍左右。但現在已經大不如前。”滬上那位PE經理對《金證券》坦言，“我們去年年中就停止募資了，現在也沒有投資IPO項目的計劃。”

     他還透露，“據我所知，規模較小的PE，抗風險能力不強，現在大都選擇半休眠，既不募資，也很少再投資新項目。”

     深圳一位PE合伙人也對《金證券》記者表示，已經很久沒有關注新的IPO項目，“目前主要是跟投資人溝通，傳遞等待開閘的信心，畢竟IPO退出才是最理想的方式”。

     專注才能吃得下新興盛宴

     據清科統計，2013年上半年私募股權投資機構所投行業，分布在21個一級行業中。其中，房地產以25起案例居首，互聯網、電信及增值業務、生物技術/醫療健康行業分別以23起、20起、19起緊隨其后；而清潔技術、農林牧漁、機械制造行業各有11起交易發生。

     達晨高價接盤的瑞友科技就屬于軟件行業，其最新獲利的和而泰，則屬于計算機業，產品涉及家用電器、汽車電子等領域的智能控制器。

     “新興產業的大趨勢不可阻擋，不過我們現在只看環保類的企業。”滬上那位PE經理告訴《金證券》記者，“現在選項目更精細化了，專注某一個行業或者領域更有把握些。去做別的行業，自己精力也顧不上。”

     相比之下，攫取實體經濟獲利豐厚的金融企業顯得少人問津。大連銀行4000萬股股權兩次在上海聯合產權交易所掛牌轉讓，均以流產告終。去年下半年，長沙銀行、上海農商行等多家城商行掛牌交易所進行股權轉讓，也遭遇無人問津的尬尷。“銀行上市久拖不決，讓很多股東的耐心漸漸耗盡，只能通過股權轉讓套現走人。但轉讓價格偏高，所以屢屢流產。”分析人士指出。