“緊平衡”下資金利率下行空間有限

    市場短期利率在進入7月之后逐步平穩，但整體市場流動性狀況仍處于“緊平衡”狀態。綜合昨日公布的宏觀數據、央行舉措等判斷，未來資金利率下降空間非常有限，且受時點因素造成波動的可能性加大，有觀點預計7月中旬資金利率下行進程或將被終止，這將對銀行信貸、金融市場以及實體經濟帶來風險。

    市場流動性依然“緊平衡”

    昨日公布的6月CPI、PPI數據略高于預期，但仍在低位徘徊。由于CPI環比增速為零，澳新、法國興業銀行、高盛、摩根大通多家機構認為6月CPI回升主要受到了去年低基數的影響，因而判斷中國通脹壓力仍處于溫和區間。但高盛也同時指出，這并非僅僅是基數效應所致，6月肉價上漲對食品價格反彈起到推動作用，若CPI反彈勢頭繼續，那么就算定于下周一發布的實體經濟活動數據小幅弱于預期，決策層的政策應對空間可能會因CPI表現而受到壓縮。

    而將上述判斷與市場剛剛經歷的6月份流動性緊張狀況、以及近期央行措施聯系起來思考，市場對于未來銀行間流動性狀況、資金價格以及央行動作的判斷便顯得極為敏感。

    澳新銀行環球市場部認為，從銀行間市場近期的表現來看，盡管市場短期利率進入7月之后逐步平穩，但隔夜和7天利率仍然明顯高于本輪錢荒之前的正常水平，這也表明整體市場流動性處于“緊平衡”狀態。

    綜合多家機構觀點發現，市場也意識到市場短期利率受未來時點因素造成的波動可能加大，對于資金面的影響或將集中在7月中旬。

    不排除出現信貸緊縮可能

    這些變化都將對銀行貸款行為、金融市場以及經濟帶來意料之外的風險。

    “如果市場流動性持續處于‘緊平衡’狀況，由于整體收益率曲線上升，商業銀行的貸款將受到明顯的影響，這也將影響實體經濟的表現，并進一步打擊已經十分脆弱的經濟表現。”澳新銀行環球市場部稱。

    澳新認為，溫和通脹以及央行近期收緊市場流動性的舉措，兩者之間形成鮮明反差，這也在一定程度上表明央行目的主要是針對銀行資產負債過快增長的行為。

    摩根大通中國首席經濟學家朱海斌昨日也預計，近期銀行同業拆借壓力會在未來幾周內進一步緩和，但銀行同業拆借壓力的影響不會結束，而且可能對經濟復蘇構成下行風險。此外，預計政策利率今年保持不變，從交易量來看，今年社會融資總額將增長18.5%、遠高于摩根大通對于名義GDP的預測值。這也意味著，信用狀況將從“非常寬松”轉向“中性”，而且不存在迫使信貸緊縮的意圖。

    朱海斌表示，政策轉變可能會影響銀行貸款行為，不排除意料之外的信貸緊縮風險。但他認為，央行在公開市場操作、存款準備金率、以及利率和擴大利率浮動區間等方面擁有較多政策空間來應對相應風險。