劍指全國 新三板能否成VC/PE掘金地

    “新三板”擴容提速交易制度將于年內升級

    2002年至2013年上半年，中國VC/PE機構共投資10316個項目，其中僅有852個項目成功通過IPO退出，占比不足10%。

    不知不覺，全國中小企業股份轉讓系統，也就是人們俗稱的“新三板”市場備案企業總數已經突破300大關（截至8月6日，新三板已掛牌企業為272家）。

    要知道，兩年前的2011年5月，彼時已頗受重視的“新三板”還僅有寥寥90家掛牌企業，而今，“新三板”市場卻在以年均逾130%的速度迅猛膨脹著。

    事實上，就在剛剛過去的7月，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司官方網站相繼公布了近70家企業被獲準進行股份公開轉讓的提示性公告。“新三板”擴容正在加速前行，而其欲實現未來“5年內掛牌企業總數達2800家”的目標，似乎也指日可待。

    對于這一切，西部證券場外市場部總經理程曉明并沒感到驚訝。“更為完善的"新三板"交易制度將在年內出臺，屆時"新三板"將成為真正意義上的創新板、創業板，中國的納斯達克。同時，"新三板"也將成為VC/PE們絕佳的退出渠道。”程曉明向《證券日報》記者表示道。

    炙手可熱的“新三板”

    截至8月6日，《證券日報》記者據Wind資訊統計，“新三板”目前已擁有了328家備案企業。

    而這一掛牌企業快速增長的背景，是今年6月19日，國務院常務會議確定將“新三板”試點擴大至全國。也就是說，未來“新三板”擴容將不再局限于國家級高新技術產業園區。

    據了解，為了推進“新三板”試點擴大到全國，很長一段時間以來，證監會做了大量準備工作。在制度建設方面，其正在抓緊制定或修訂公司監管、定向發行、并購重組、投資者適當性管理等相關制度規則，進一步完善市場制度規則體系；在人員儲備方面，則努力優先保障擴大試點后的掛牌審查等業務工作需要；在市場推廣方面，組織有關方面與地方政府、各地園區建立聯系，及時調研各地推進試點工作的進展情況及相關政策安排。

    7月26日，證監會表示，進一步擴大試點范圍的條件已經成熟，待方案完善后將及時向市場公布。

    除此以外，另一帶給“新三板”活力的原因，來自于VC/PE們選擇退出渠道時，對A股和“新三板”的不同態度。

    投中集團最新統計數據顯示，2002年至2013年上半年，中國VC/PE機構共投資10316個項目，其中僅有852個項目成功通過IPO退出，占比不足10%，有限的IPO退出渠道已經不能滿足PE機構強烈的退出需求。

    而“新三板”市場愈發的活躍也令企業和VC/PE們看到了希望，除了上述提及的掛牌企業數量外，另一組數據顯示，雖然2006年，“新三板”市場成交金額僅有7800萬元，但此后，這一數字逐漸由2007年的2.25億元、2008年的2.93億元、2009年的4.82億元、2010年的4.17億元、2011年的5.6億元，最終攀升至2012年5.9億元。

    如今，隨著“新三板”市場的愈發火熱，交易制度的不斷完善，特別是受到A股IPO暫停的倒逼，越來越多的VC/PE更為看好“新三板”并購、定增等業務可能帶來的投資機會。分析人士認為，相對于IPO漫長的排隊上市苦等窗口期、嚴格的財務審查、業績的持續增長壓力，并購退出程序相對簡單的“新三板”將受到PE機構的青睞。此外，未來幾年，圍繞“新三板”運營的并購基金或許將成為我國私募股權投資市場又一舉足輕重的基金類型。

    做市商要對估值負責

    雖然“新三板”市場成交額于2012 年，已達到了5.9 億元之巨。但不可否認，相對主板，其仍顯得不夠活躍。

    有分析指出，目前“新三板”存在“三大短板”，首先，成交清淡。據有關統計，截至7月26日，今年以來新三板成交筆數為392筆，成交金額約3.3億元，交投并不活躍，沒有成交量和賺錢效應，難以實現吸引更多企業首選“新三板”，很難吸引投資者資金的集聚。其次，融資功能尚未完善。目前“新三板”尚不能與動輒融資上千億元的A股市場相提并論，融資功能不充分的市場對企業的吸引力有限。再次，投資門檻高。投資者的賺錢效應尚未形成，按規定參與新三板的投資者必須進行風險評估，資金門檻為300萬元，雖然交易最低股數從之前的3萬股/手下降到1000股/手，但是由于成交量小，參與其中的投資者仍然有限。

    在程曉明看來，想要擴大證券市場的影響力，就要擴大上市公司的總量。“我們本來應該讓更多企業進入資本市場合理融資，而現在是少量企業融了過多的資金。新三板的推出有助于幫助我們解決這個問題。我建議新三板容量一萬家。”程曉明表示，“當然，擁有一萬家掛牌企業時，新三板需要有完善的淘汰機制。例如每年上市1000家，每年淘汰1000家。關鍵是節奏要快”。

    此外，嚴格的制度不僅體現在快節奏的上市、退市中，在程曉明看來，“新三板”的做市商制度，一定要發揮其核心作用。

    “說白了，就是做市商要對估值負責。做市商把價格拉高,大家就賣給做市商；做市商敢砸低，大家都買走?？墒亲鍪猩痰诙毂仨毱絺}、回到持倉量范圍,這樣逼得他今天不敢瞎報價。美國納斯達克干了幾十年，是成功的。我們需要向納斯達克學習。做市商怎么估值是自己研究隊伍的事，但其必須通過報價表達真實的估值結果。”程曉明認為。

    特別值得關注的是，在各界倡導的“新三板”轉主板、創業板機制的建立上，程曉明尖銳的指出，“認為"新三板"轉主板、創業板是升板，或者認為"新三板"較主板、創業板低一級，是大錯特錯的”。

    “相反，在我看來，當一個企業的增長不是靠創新，而是傳統的營銷、成本控制等等的時候，當一個企業的業績走向平穩的時候，他不需要做市商給他估值了，他才更有必要轉板。”程曉明認為。