券商預計IPO年內開閘難 發行改革仍需引導預期

    投行圈對IPO重啟時間窗口的預期進一步延后。多位券商高層人士對《第一財經日報》記者表示，從目前各種因素分析，IPO年內重啟的可能性已經變得微乎其微。

    “IPO不僅關系到發行人和中介機構，更重要的是中小投資者對此非常關心。我們預計在三中全會這樣的重要會議召開之前，重啟很難。當前的市場形勢也不支持。”一位券商高層人士對本報記者說。該券商投行部門本周二剛剛召開會議對目前的政策和市場環境進行研判。

    該券商投行部門的判斷與記者采訪到的多家券商投行部門的看法一致，不少券商已經在為明年才可能開閘IPO做預案調整。

    但證監會對IPO的政策口徑一直沒有變化，即已經通過發審會的企業，必須符合正式發布后的新股發行體制改革意見，并修改完畢申報文件后，才能獲得批文。目前，新股發行體制改革意見遲遲沒有正式公布，也印證了改革方案尚未完全通過，仍需調整與完善。

    三中全會成新焦點

    證監會從未公布IPO開閘的具體時間表，業內只能隨著時間的推移做一些推測。一位資深保薦代表人對記者說，即使有保薦機構接到證監會相關部門通知，這些口頭通知也無法作為判斷開閘時間的依據；只有IPO批文最后給到發行人，才算真的開閘。

    現在，已經定于11月召開的十八屆三中全會成為投行圈的新焦點。接受記者采訪的券商人士認為，此次會議將為經濟金融領域的一些重大改革定調，市場監管者可能會選擇在此次會議之后公布修訂完畢的新股發行體制改革意見。
 
    自股權分置改革以來，證監會至少已經推進了三次較大幅度的發行體制改革。

    縱觀歷次改革，“推進市場化”并非一帆風順。中國資本市場以散戶為主的格局導致二級市場炒作之風盛行，新股定價基礎缺失，發行人和中介機構的自律不足。這些基本特征決定了市場主體相互制衡的市場化機制需要長時間的發育，而監管部門干預措施也往往達不到預期的效果。

    今年6月，證監會再發推進新股發行體制改革的若干意見，并向社會公開征求意見。這一版本的意見取消了頗受爭議的“25%規則”，大幅度松綁詢價過程的管制，引入主承銷自主配售制度，可謂在市場化機制上又進一步。但是也有一些批評者認為，此次改革意見仍然沒有放棄審批權，沒有“觸及靈魂”。

    微妙的變化
 
    “資本市場核心是一個預期。”一名接近監管層的人士對本報記者說。在他看來，證監會新任主席肖鋼計劃在細微之處逐漸引導投資者，特別是中小投資者產生市場化發行的預期，并主動適應這種變化。

    “全世界都沒有這樣一個市場，股市一跌，投資者不在自己的投資方法和掌握的信息上面找原因，卻要找監管部門的。”上述人士說，“當然監管部門也有難以回避的責任，因為他們過去管得實在太多。”

    這名人士認為，肖鋼可能希望在發審環節進一步提高透明度和效率，盡可能減少行政干預色彩。

    證監會一位主管發行工作的領導今年6月與部分券商高層座談時已經明確表示，未來證監會不再干預發行節奏，企業過會后只要履行完畢會后事項，證監會即給予批文，發行人與中介機構自主掌握發行時點。但是鑒于同時拿到批文的企業可能較多，會產生類似“打包發行”的實際效果。

    與此相關的是，業內傳出消息稱，IPO的簽字流程也將發生變化，具體在發行批文上簽字的將不再是證監會主席。深圳某券商保薦業務負責人認為，此舉可能意在優化流程、提高發審效率。

    “雖然更多是象征意義，因為不管誰簽字都是代表證監會。但是如果改由負責發行工作的副主席簽字，效率肯定是更高的。”這名人士說，“過去已經過會的企業，往往在等待發行批文的環節耗費大量時間。等的時間越長發行人心里就越著急，越是希望通過特殊渠道加快速度。”

    “如果證監會能把IPO寬進嚴出的理念堅持下去，前端審核盡量簡化，后端的執法從嚴從快，市場也就會形成這樣的預期，投資者對于IPO的厭惡情緒應該能逐步消解。”上述人士說。