QE收縮重燃憂慮 新興市場喘息之機或轉瞬即逝

    美聯儲出人意料地推遲削減量化寬松政策（QE）到底能維持多久？圣路易斯聯儲主席詹姆斯·布拉德(James Bullard) 9月20日稱，如果美國經濟數據改善，那么美聯儲可能在10月開始縮減QE。

    這一言論讓市場重新點燃了對美聯儲收縮QE的憂慮。上周五，美國三大股指全線放量下挫。美國國債收益率小幅下跌。黃金、白銀遭重創，美元本周下跌了1.35%。

    經濟學家們認為，推遲不代表不退，美聯儲中長期內退出QE的趨勢已日漸明朗。盡管暫時的推遲為新興市場迎來了暫時喘息，但不意味著危險已經過去。印度等深受影響的新興市場國家急需推進國內經濟改革。

    美聯儲為何推遲縮減QE？

    既然箭在弦上，為什么美聯儲此時按兵不動？

    美聯儲主席伯南克今年5月就開始暗示，由于美國就業市場逐漸改善，且美聯儲預計到今年年底美國經濟增速將加快，美聯儲可能會開始縮減其目前每月購買850億美元債券的規模。

    不過，美聯儲FOMC（聯邦公開市場委員會）官員們顯然認為，美國經濟的增長狀況尚未達到他們的預期。FOMC下調了對美國經濟今明兩年增長的預期，其中美聯儲預期2014年美國GDP增速為2.9%～3.1%，遠低于6月所預測的3.0%～3.5%；將PCE通脹的預測從1.4%～2.0%下調至1.3%～1.8%。并表示，擔心過去數月長期利率的跳升可能抑制美國經濟原本就較疲軟的回升勢頭。

    美聯儲在會后發表的聲明中表示，金融市場近幾個月出現的緊張態勢如果持續下去，可能會減緩美國經濟和勞動力市場的改善步伐。美聯儲決定等待更多顯示經濟改善勢頭能夠持續的證據出現后，再調整購債規模。

    英國智庫經濟與商業研究中心(CEBR)執行主席道格拉斯·邁克威廉姆斯（Douglas McWilliams）9月22日在上海接受《第一財經日報》記者獨家專訪時表示，美聯儲沒有在9月宣布縮減QE的主要原因是財政大幅緊縮和未充分就業現象嚴重。

    “從2012年到2013年第二季度的一年內，美國預算赤字的削減規模高達GDP的5.2%，這一數字對于美國這樣的國家而言是巨大的，相當于英國財相奧斯本計劃在五年內削減的總量。而今年以來美國的國防開支已經下降了7%。在這種預算削減的情況下，對經濟增速造成的影響可想而知。” 邁克威廉姆斯說。另一方面，目前美國的失業率保持低位，但這一數字存在誤導性，因為一部分人的工作量極低，就業不充分現象嚴重。

    10月還是更晚？

    推遲縮減并不代表不會縮減QE。很快，市場就意識到了這一點。

    布拉德9月20日表示，美國疲軟的經濟數據促使美聯儲推遲削減QE；如果一些數據令經濟前景更加明朗，包括更為強勁的通脹和就業數據，那么10月下旬FOMC舉行下一次會議時，將“肯定”開始縮減資產購買。

    這番言論重燃了市場擔憂。

    當天稍后，在本次FOMC會議上唯一投反對票的堪薩斯聯儲主席埃斯特·喬治(Esther George)也表示，她認為FOMC決議“令人失望”，近幾個月讓市場為政策變化“做準備已付出了高昂的代價”，而此次決議又制造了混亂，使美聯儲的前后決策失去連續性，美聯儲的信譽面臨風險，今后難以說服市場相信聯儲的政策調整。喬治希望削減QE，認為失業率降低和其他“積極”的數據支撐了這個看法。

    不過，一些經濟學家認為，美聯儲更可能到今年12月甚至明年1月才會開始縮減QE。

    邁克威廉姆斯對本報記者表示，他預計美聯儲將在2014年1月才會開始縮減QE：“目前美國的赤字削減幅度大于預期，而我認為明年起這一削減幅度將大大降低，盡管國內面臨債務上限的壓力，但隨著壓力逐漸減輕，美國的潛在經濟增長將得到釋放，并可能出現強勁反彈，屆時，美聯儲會宣布收緊QE。因此，QE收緊必然會出現，但會來得比預期的更晚。”

    邁克威廉姆斯認為，一旦美國經濟加速，美聯儲一定會開始收緊QE，每月至少會減少200億美元的購債規模，到明年年底時每月購債規模將減至400億美元。因此，他預計一旦美聯儲開啟QE收緊的閘門，幅度將非常迅猛。在兩年內，美聯儲可能會完全結束QE。

    此外，邁克威廉姆斯還預計，美聯儲可能在2015年下半年開始升息，估計將在2016年將聯邦基金利率升至3%以上。

    對新興市場意味著什么？

    自從美聯儲透露出縮減QE之意后，資金已大量流出新興市場，8月時曾引發包括印度、印尼、土耳其、巴西、南非等多個關鍵新興市場的股市、匯市和債市拋售。

    隨著美聯儲宣布按兵不動，新興市場決策者暫時獲得了喘息之機。

    但經濟學家們警告稱，喘息之機可能轉瞬即逝，新興市場必須抓緊時間推進改革、改善國內經濟狀況。

    德意志銀行亞洲首席經濟學家特穆爾·拜格（Taimur Baig）表示：“對亞洲新興國家而言，美聯儲推遲縮減QE帶來了喘息之機，特別是對印度和印尼這樣的高赤字國家。市場對于全球仍然存在廉價流動性的預期，可能會令這些國家的融資變得容易些。但是我們擔心，暫時的喘息之機可能會導致這些國家推遲進行之中的財政和貨幣政策調整。”

    印度似乎正在爭分奪秒。印度央行9月20日意外宣布將關鍵貸款利率上調25個基點，為了抑制近來數月印度盧比對美元大跌助推的通脹壓力。

    印度央行新任行長、國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟學家拉古拉姆·拉詹（ Raghuram Rajan）說：“推遲縮減QE，僅僅意味著推遲。我們必須利用這段時間給資產負債表穿上一件防彈衣，并且拿出一個增長方案。只有這樣才能提高普通人和投資者的信心。”