互聯網企業上市門檻降低風動：PEVC集體雀躍

     “未來更多資金進入互聯網，一方面會使競爭變得更激烈，一方面會推高一級市場估值”

      理財周報記者 錢文俊/文



    在不久的將來，互聯網企業赴海外上市的路徑或會改變。

     本月中旬的周末，深交所上市推廣部組織了10多家互聯網行業擬上市企業，召開閉門會議，商討未來創業板上市條件改變的可能性。

     “會上主要建議互聯網企業不要再引進海外風投，也不要再設立BVI結構，準備創業板。”一位接近深交所的人士告訴記者，“此外，互聯網企業可能單獨對待，對盈利不做要求。”

    近年來，互聯網企業不斷興起，迅速滲透到社會的各個領域，在改變人們生活方式的同時，也使得自己扭虧為盈快速做大，如BAT。

     因此，有越來越多的聲音希望互聯網企業能夠在創業板上市，讓國內投資者共同分享企業發展的成果。政策制定者也逐漸意識到為互聯網企業提供融資渠道的重要性。

     “這次要看政策的執行力度，具體還需要等待相關細則的出臺，但這應該是釋放了一個重要的信號。”深圳時代伯樂創投合伙人張勇表示，其主管的TMT事業部今年投資了多家互聯網企業。

     “這是大勢所趨，如果政策放開，對于整個互聯網行業來說是一個利好。當然，任何事情都是一步一步來的，不會那么快。”啟明創投TMT行業投資經理毛圣博表示。

     加劇VC競爭

     “如果證監會為互聯網企業上市創造條件，那么資本很可能會扎堆進來，未來互聯網領域早期投資的競爭將會變得更加激烈。”張勇表示。

     其實，從去年開始，不少PE機構從年初開始往前走，設立VC基金，投資早期甚至天使項目。其中，深圳同創偉業今年就專門設立了手游團隊，投資資金主要來自于三只早期基金，規模合計為9個多億，“其中大約會有2到3億元投向移動互聯網。”同創偉業投資經理張震此前對記者表示。

     這并非特例，達晨創投、深創投、基石資本、時代伯樂等傳統PE機構，近年也開始深耕互聯網領域，同樣收獲頗豐。因此，對于專注于VC領域，特別是移動互聯網領域投資的機構，如啟明創投，未來將會面對更多競爭者。

     “未來更多資金進入互聯網領域的投資，一方面將會使競爭變得更加激烈，一方面會推高一級市場的估值。”毛圣博說。

     記者了解到，目前啟明創投投資的90多個項目里，互聯網項目占據了半壁江山，里面也有不少明星項目小米科技[微博]、淘米、世紀佳緣[微博]、PPS等，還有最近投資的云知聲。

     當然，VC領域要求的專業性很高，對一個企業的判斷源于長時間的積累與觀察，“沒有看過上千家企業的經歷，完整經歷過至少一個周期，不足以對TMT行業的趨勢發展有深刻的理解與判斷。”一位專注于互聯網投資的業內人士表示。

     不過，在同行不斷進入的同時，今年以來手上大把資金的BAT開始投資和并購互聯網項目。“現在BAT這種體量的大公司擁有強大的資源網絡，很多項目都被他們盯上了，很多創業公司也喜歡與BAT對接，希望通過他們的行業資源和人脈，發展自己。畢竟他們的平臺很有優勢。”

     “BAT對行業的發展更敏感，他們就身處于這個行業，今年也越來越積極參與到互聯網企業的投資里，給了我們很大的壓力。”上述業內人士說，“更重要的是他們有錢，出價高。”

     數據顯示，今年以來BAT并購的項目就超過31個，其中百度并購的互聯網項目為10個，包括91無線、愛奇藝；阿里巴巴并購的項目為10個，包括新浪微博、高德軟件、天弘基金；騰訊并購的項目為11個，包括搜狗、金山網絡等。

     估值難題

     “國內的投資者主要以散戶為主，投資不理性。如果互聯網企業密集上市，可能會造成一波非理性的繁榮，給出很高的估值。”啟明創投毛圣博說，“這也可能是監管層一直不敢放開的原因。”

     “此前很多PE投的項目進去就是10倍PE，賭的就是未來上市能發30倍、40倍，過去創業板的確能夠做到。”他表示。

     不過，由于很多互聯網企業上市之時還沒有實現盈利，過往以市盈率為依據的估值方式并不適用于互聯網企業。因此，對于監管層、機構投資者、普通投資者、投行等機構都將面臨估值的難題。

     “作為監管層，顯然不希望市場盲目地炒作互聯網企業。”上述業內人士表示，“但普通投資者卻難以看懂互聯網以各項關鍵指標為依據的估值方式。”

     毛圣博表示，對于互聯網企業的估值，如果能夠找到同類型公司，一般采用比較法進行估值。“對同類型企業的關鍵指標作為比較對象，如中國的企業找到在美國具有相同商業模式的企業，如京東和亞馬遜[微博]、58同城則和Craigslist，通過比較關鍵指標得出估值。”

     “如果找不到同類型的企業，則只能通過合符邏輯的推導得出模糊的估值，然后交給市場各方去博弈。”

     “美國的互聯網企業也經歷過非理性的繁榮，從繁榮到泡沫破裂再到繁榮，歷經了完整的周期。”張勇表示，“其實，互聯網企業估值迅速拉高在所難免，但回過頭來，短期的非理性在長期來看其實是理性的，因為它的確造就了不少偉大的公司，深刻地改變著人們的生活方式。”