六要素影響PE業走勢 大資管利好市場回暖

     今年上半年中國私募股權投資市場仍然延續了下滑的態勢，其間新募集基金共計121只，募資總額78.24億美元，同比大幅下降64.4%及57.6%；VC/PE基金的投資案例數合計516起，投資總額99.15億美元，同比分別下降45.2%和21.0%；機構的退出活動并不活躍，上半年僅完成了73筆退出，同比大降68.0%；中國私募股權投資市場處于近期低點。

     對此，清科研究中心認為，中國私募股權市場的回暖，主要受到六大要素的影響。

     一是宏觀經濟的運行情況。在經濟運行現狀不理想、同時缺乏對未來判斷的情況下，GP已投項目的業績會受到影響，同時也不敢在此時大量增加投資組合對宏觀經濟整體的風險敞口，因此投資活動的下降也就成了必然。而對于LP而言，一方面他們之前的投資在目前回報預期有所下降，另一方面經濟的不明朗也令他們趨于謹慎，并更多選擇持幣觀望，造成了PE募資活動的下滑。

     二是國際資本配置。國際投資者在中國私募股權行業扮演了極其重要的角色，尤其是互聯網等美元基金投資的熱門領域。

     從國際資產配置的現狀來看，目前其結構仍相對穩定。除非中國出現強復蘇并帶動投資回報上漲，或是國際資本的流動性大幅上升、投資者的風險偏好提高，否則短期內，國際投資并不會為中國私募股權市場的回暖帶來明顯的動力。

     三是“大資管”時代的到來。2012年9月，證監會發布修訂后的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，打通了基金公司進入私募股權市場的通道；2013年2月，證監會發布《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》，明確了符合條件的資產管理機構可以開展公募證券投資業務；這兩項政策的出臺，標志著“大資管”時代即將到來。

     對于中國私募股權市場而言，“大資管”戰略的執行將帶來兩個方面的影響。一方面，基金公司的獲準進入將導致市場擴容，然而因為該項操作建立在“專項資產管理業務”上，所以難以利用基金公司公開募資的渠道優勢，因此其擴容效果仍待考量；另一方面，符合條件的資產管理機構獲準開展公募證券投資業務，不僅將為VC/PE機構帶來更高的管理資本量，也將提高私募股權市場投資策略的多樣性。從這兩方面來看，“大資管”的發展將有助于中國私募股權市場的回暖，然而這一點需要時間的沉淀，因此其在短期內的幫助仍然有限。

     四是不同資產類別回報率的變化。在可投資本總量一定的情況下，不同資產類別的回報水平會顯著影響投資者的配置比例。目前國內市場的情況為：債市的回報處于歷史較高水平；股市震蕩不休；房市則前景不明，整體而言中國私募股權市場具有相對較強的吸引力。然而近年以來，VC/PE基金的整體回報已趨于正常水平，其賺錢效應的消失令投資者的狂熱逐漸消退。

     五是其他另類投資手段的回報率變化。對于一些機構投資者而言，他們對于“另類投資”這一資產類別的參與程度有非常明確的限制。這就意味著不同策略的投資基金，如對沖基金、基礎設施基金、私募股權投資基金等，可能需要同時就募資展開競爭；在他們的競爭中，其所能實現的回報和風險特點無疑是最重要的競爭要素之一。

     六是IPO的改革及其他監管變化。監管層面上，政策的“松與緊”將對中國私募股權市場的下一步發展產生極大的影響。從“松”的角度講，IPO制度的改革可能會放寬上市渠道，這對已投項目的退出增加了很大的便利，此外，若監管者對險資、社保等機構資金進一步放開，也將為私募股權市場擴容發揮一定的推動作用。